營收符合預期，利潤持續修復

　　總收入 1,431 億美元(YoY+13%)，符合公司指引的 1,380-1,430 億美元。運營利潤 112 億美元，超過公司指引的 55-85 億美元；運營利潤率為 7.8%(YoY+5.8 pp，QoQ+2.1 pp)。凈利潤 99 億美元，同比增長 244%，其中計入了約 12 億美元的 Rivian投資收益。運營現金流 TTM 同比增長 81%至 717 億美元，自由現金流 TTM 為 214億美元，建議關注現金流水平的復蘇。指引：預計 23Q4 收入 1,600-1,670 億美元(YoY+7%至 12%)，運營利潤 70-110 億美元，去年同期為 27 億美元。預計 23 年資本開支約為 500 億美元，22 年為 590 億美元，主因物流及履約相關開支下降，而 AWS 相關開支保持增長。

　　電商廣告與第三方賣家業務提升利潤率

　　按地區，北美電商收入同比增長 11%至 879 億美元，國際電商收入同比增長 16%至 321 億美元。按業務，自營收入同比增長 7%至 573 億美元；第三方賣家收入同比增長 20%至 343 億美元，此前第三方銷售額占比已提升至 60%；Prime 會員訂閱收入同比增長 14%至 102 億美元；線下門店收入同比增長 6%至 50 億美元；廣告收入同比增長 26%至 121 億美元，占全球數字廣告市場的 7.5%(谷歌 28.4%、Meta 20.1%)。廣告和第三方賣家業務有助于提升電商的整體盈利水平。利潤端，北美電商的運營利潤率為 4.9%，去年同期為-0.5%；國際電商的運營利潤率為-0.3%，

　　去年同期為-8.9%。

　　AWS 增速 12%，40 億美元投資 Anthropic

　　AWS 收入同比增長 12%至 231 億美元，基本符合市場預期；同一季度，Azure 收入同比增長 26%至 162 億美元，GCP 收入同比增長 22%至 84 億美元。運營利潤率為30.3%(YoY+6.0 pp，QoQ+3.9 pp)，為六個季度以來的最高水平。本季度亞馬遜向 AI 初創公司 Anthropic 投資 40 億美元，當前擁有大語言模型 Claude 2，在 AI領域持續追趕微軟與谷歌(10 月谷歌向 Anthropic 追投 20 億美元)；公司正在訓練第二個大語言模型 Olympus，參數達到 2 萬億，可能在 12 月上線。

　　目標價 176.00 美元，買入評級

　　我們認為公司的業績在下半年具備較好的修復空間，預計 23-25 年總收入為5,701、6,363、7,110 億美元，YoY+11%/12%/12%，預計 23-25 年 Non-GAAP 每股盈利為 5.01、6.22、7.61 美元，YoY+202%/24%/22%。采用分部估值法，求得目標價 176.00 美元，對應現價 20%的上漲空間，維持買入評級。

　　風險

　　1)宏觀疲軟致使云服務支出放緩，AI 賦能行業競爭加劇，降低利潤率；

　　2)獨立站和新晉玩家沖擊亞馬遜的增量；

　　3)美國潛在經濟衰退風險；

　　4)美國 FTC 起訴亞馬遜，部分業務面臨拆分重組風險；

　　5)美國可能對中國企業使用 AI 相關的云服務加以限制。